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　　上海医药(601607) 事件ღ◈★：公司发布2025年年报ღ◈★，2025年公司实现营业收入2835.80亿元（同比+3.03%）ღ◈★，归母净利润57.25亿元（同比+25.74%）ღ◈★，扣非归母净利润29.80亿元（同比-26.68%）ღ◈★。其中ღ◈★，2025Q4单季度公司实现营业收入685.07亿元（同比+4.40%）ღ◈★，实现归母净利润5.77亿元（同比+15.88%）ღ◈★，扣非归母净利润2.82亿元（同比-25.65%）ღ◈★，经营现金流净额38.04亿元（同比+24.97%）ღ◈★。 点评ღ◈★： 收入端商业稳健增长&中药板块增速较快ღ◈★，子公司会计核算变更致使2025年投资收益较高ღ◈★：①从收入上看ღ◈★，2025年医药分销收入规模2588.28亿元（同比+3.05%）ღ◈★，工业收入245.22亿元（同比+3.33%）ღ◈★，零售业务收入86.66亿元（同比+1.77%）ღ◈★。在分销业务中ღ◈★，公司CSO业务整体规模突破100亿小SB是不是欠C了ღ◈★，创新药服务销售规模达537亿元ღ◈★，器械大健康业务销售规模突破447亿元ღ◈★。在工业业务中ღ◈★，2025年公司中药板块收入规模达111亿元（同比+15.97%）ღ◈★；在重点品种方面ღ◈★，麝香保心丸销量同比增长8.79%ღ◈★，多糖铁复合物胶囊销量同比增长10.64%ღ◈★，胃复春胶囊销量同比增长19.25%ღ◈★。②从利润上看ღ◈★，2025年公司归母净利润同比增速达25.74%ღ◈★，主要是公司对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为子公司核算所产生的一次性特殊收益所致ღ◈★，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为47.21亿元（同比下降5.56%）ღ◈★。在利润结构方面ღ◈★，工业板块贡献利润20.39亿元ღ◈★，商业板块贡献利润34.57亿元ღ◈★，主要参股企业贡献利润3.25亿元ღ◈★。 巩固升级基石业务ღ◈★，工业营销+研发双轮驱动ღ◈★，数智建设取得成果ღ◈★：①基石业务持续巩固升级ღ◈★。公司持续推进全国区域平台化ღ◈★、一体化建设ღ◈★，以准入体系建设和中后台整合为重点ღ◈★，促进省级平台能力升级小SB是不是欠C了ღ◈★。截至2025年末ღ◈★，公司覆盖全国25个省市的纯销业务保持稳健增长ღ◈★，业务总规模超百亿的省份增加至8个ღ◈★。②工业端营销转型ღ◈★，创造第二增长曲线年公司持续优化工业营销体系ღ◈★，改善和提升终端推广能力ღ◈★，2025年公司工业销售过亿产品数量40个ღ◈★，其中过10亿产品数量4个ღ◈★，而60个重点品种销售收入134.43亿元ღ◈★。在研发管线个项目提交上市申请获得受理ღ◈★，37个项目进入临床阶段ღ◈★，7个项目获批临床ღ◈★，2个项目申请临床获得受理ღ◈★。③数智转型+AI应用全方位推进ღ◈★。在研发领域ღ◈★，公司项目管理功能模块已全面上线多个在研项目ღ◈★。在生产领域ღ◈★，公司完成QMS三期系统上线及验收工作ღ◈★，质量法规AI助手同步上线ღ◈★，实现质量管控的智能化升级ღ◈★。在商业领域ღ◈★，公司正式组建数据与人工智能创新中心ღ◈★，开展30余个“AI+”项目ღ◈★。 盈利预测ღ◈★：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2979.97亿元ღ◈★、3140.29亿元ღ◈★、3317.78亿元ღ◈★，同比增速分别约为5.1%ღ◈★、5.4%ღ◈★、5.7%ღ◈★，实现归母净利润分别为52.54亿元ღ◈★、56.3亿元ღ◈★、60.5亿元ღ◈★，同比分别增长约-8.2%ღ◈★、7.2%ღ◈★、7.5%ღ◈★，对应当前股价PE分别为12倍ღ◈★、11倍ღ◈★、10倍ღ◈★。 风险因素ღ◈★：应收账款回收不及时ღ◈★，融资利率上行ღ◈★，市场竞争加剧ღ◈★，工业新品上市进度不及预期ღ◈★，集采降价超预期ღ◈★，联营企业业绩不及预期ღ◈★。

　　上海医药(601607) 投资要点 事件ღ◈★：公司发布2025年年报ღ◈★，全年实现收入2835.8亿元ღ◈★，同比+3.03%ღ◈★，实现归母净利润57.25亿元ღ◈★，同比+25.74%ღ◈★，其中Q4实现收入685.07亿元ღ◈★，同比+4.4%ღ◈★，环比-6.77%ღ◈★，实现归母净利润5.77亿元ღ◈★，同比+15.88%ღ◈★，环比-16.09%ღ◈★。 医药工业深化转型成效显著ღ◈★，盈利质量持续改善ღ◈★。2025年医药工业营收245.22亿元ღ◈★，同比+3.33%ღ◈★，整体能级与竞争力稳步提升ღ◈★。通过智能制造与全链条数智化ღ◈★，关键设备数控率100%ღ◈★，单位能耗降22%ღ◈★，设备利用率提升18%ღ◈★，生产效率与周转率双位数增长ღ◈★。六大降本举措见效ღ◈★，降本增效超4000万元ღ◈★，联合采购成本降约8%ღ◈★，精益攻关156个ღ◈★。营销优化ღ◈★，过亿产品40个（过10亿4个）ღ◈★，重点品种收入134.43亿元ღ◈★，覆盖核心治疗领域ღ◈★；改良新药氨磺必利口崩片新晋医保目录ღ◈★，OTC与大健康第二曲线亿元ღ◈★，微生态及清凉系列表现突出ღ◈★。 医药商业板块2025年总营收达2674.94亿元ღ◈★，同比增长3.01%ღ◈★，创新业务多点突破推动规模优势与增长动能持续巩固ღ◈★。基石业务区域平台化加速推进ღ◈★，25省市纯销稳健增长ღ◈★，超百亿省份增至8个ღ◈★，省级平台能力升级ღ◈★。创新业务ღ◈★：CSO首破百亿ღ◈★，新签多个药品及疫苗推广项目ღ◈★；创新药服务销售537亿元ღ◈★，同比大增ღ◈★；进出口新引进总代品规28个ღ◈★，进博会签约超140亿元ღ◈★，落地邮轮直供出口业务ღ◈★；器械大健康突破447亿元ღ◈★，签约SPD超30个ღ◈★，业务结构优化ღ◈★；新零售及专业药房能力提升ღ◈★。依托镁信健康构建“医-药-险”生态ღ◈★，数智化加速创新药商业化落地ღ◈★，高质量发展基础坚实ღ◈★。 2025年ღ◈★，公司主营业务毛利率为10.73%ღ◈★，同比下降0.40ppღ◈★。其中ღ◈★，医药商业/医药工业毛利率分别为5.97%/57.13%ღ◈★，同比分别-0.20pp/-2.08ppღ◈★。销售/管理/研发费用率分别为4.66%/1.87%/0.83%ღ◈★，同比+0.04pp/-0.2pp/-0.04ppღ◈★。毛利率下降主要受医药工业毛利率同比下滑2.08个百分点拖累ღ◈★，而管理费用率得益于数智化转型与精益管理ღ◈★，同比下降0.19个百分点小SB是不是欠C了ღ◈★，降本增效成效显现ღ◈★。2025年归母净利率2.02%ღ◈★，同比+0.37ppღ◈★。 创新管线兑现将驱动增长ღ◈★，商业结构优化提升盈利质量ღ◈★。1类新药信妥安已上市ღ◈★，6个III期项目有望陆续提交NDAღ◈★，驱动工业收入增速提升至5%以上ღ◈★；中药板块循证研究深化ღ◈★，有望维持15%左右增长ღ◈★。商业端CSO破百亿ღ◈★、创新药服务537亿元ღ◈★、器械大健康447亿元ღ◈★，高毛利业务占比提升有望带动商业毛利率企稳回升ღ◈★。控股和黄协同效应释放ღ◈★，海外销售初具规模ღ◈★。 盈利预测ღ◈★：预计2026-2028年EPS分别为1.60元ღ◈★、1.65元ღ◈★、1.87元ღ◈★，对应动态PE分别为11倍ღ◈★、10倍ღ◈★、9倍ღ◈★。 风险提示ღ◈★：研发进展不及预期风险ღ◈★，市场竞争加剧风险ღ◈★。

　　上海医药(601607) l营收稳健增长ღ◈★，现金流保持高质量发展 公司发布2025年报ღ◈★：2025年公司实现营业收入2835.8亿元（+3.03%）ღ◈★，归母净利润57.25亿元（+25.74%）ღ◈★，扣非净利润29.8亿元（-26.68%）ღ◈★，经营现金流净额61.54亿元（+5.61%）ღ◈★。公司归母净利润增长较快主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为子公司核算所产生的一次性特殊收益所致ღ◈★，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为47.21亿元（-5.56%）ღ◈★。利润端拆分来看ღ◈★，工业板块贡献利润20.39亿元ღ◈★，商业板块贡献利润34.57亿元ღ◈★，主要参股企业贡献利润3.25亿元ღ◈★。 分季度来看ღ◈★，2025Q1ღ◈★、Q2ღ◈★、Q3ღ◈★、Q4营业收入分别为707.63亿元（+0.87%）ღ◈★、708.3亿元（+2.27%）ღ◈★、734.79亿元（+4.65%）ღ◈★、685.07亿元（+4.40%）ღ◈★；归母净利润分别为13.33亿元（-13.56%）ღ◈★、31.26亿元（+123.33%）ღ◈★、6.88亿元（-38.13%）不朽情缘游戏网站ღ◈★、5.77亿元（+15.88%）ღ◈★；扣非净利润分别为12.63亿元（-8.10%）ღ◈★、8.37亿元（-37.13%）ღ◈★、5.99亿元（-38.94%）ღ◈★、2.82亿元（-25.65%）ღ◈★。 从盈利能力来看ღ◈★，2025年毛利率为10.73%（-0.40pct）ღ◈★，归母净利率为2.02%（+0.36pct）ღ◈★，扣非净利率为1.05%（-0.43pct）ღ◈★。 费率方面ღ◈★，2025年销售费用率为4.66%（+0.04pct）ღ◈★，管理费用率为1.87%（-0.19pct）ღ◈★，研发费用率为0.83%（-0.04pct）ღ◈★，财务费用率为0.50%（-0.04pct）ღ◈★。 营运能力方面ღ◈★，2025年应收账款周转天数为102.47天（+3.03天）ღ◈★，存货周转天数为59.94天（+4.33天）ღ◈★。 现金流方面ღ◈★，公司全年经营性现金流净流入61.54亿元ღ◈★，同比增长5.61%ღ◈★，继续保持高质量发展小SB是不是欠C了ღ◈★。 l商业板块创新业务高速增长ღ◈★，工业板块中药业务注入新动能 医药商业板块ღ◈★：2025年分销板块实现收入2588.28亿元（+3.05%）ღ◈★，毛利率为5.79%（-0.15pct）ღ◈★；零售板块实现收入86.66亿元（+1.77%）ღ◈★，毛利率为11.38%（-1.45pct）ღ◈★。创新业务高速增长ღ◈★，优化收入结构ღ◈★。2025年ღ◈★，CSO业务整体规模实现百亿突破ღ◈★；创新药实现销售537亿元ღ◈★，取得较大增长ღ◈★；器械大健康业务销售规模突破447亿元ღ◈★。这些高附加值业务的快速发展ღ◈★，不仅是商业板块增长的主要动力ღ◈★，也提升了整体盈利能力和抗风险能力ღ◈★。 医药工业板块ღ◈★：2025年工业板块实现收入245.22亿元（+3.33%）ღ◈★，毛利率为57.13%（-2.08pct）ღ◈★；其中中药板块实现营收111亿元（+15.97%）ღ◈★。公司顺利实现控股上海和黄药业ღ◈★，不仅将麝香保心丸和胆宁片两大中药品种纳入ღ◈★，更借助优势资源ღ◈★，推动双向赋能ღ◈★，放大协同效应ღ◈★。此外ღ◈★，公司积极布局OTC与大健康业务ღ◈★，通过打造多元化线上平台ღ◈★，培育“第二增长曲线”ღ◈★。报告期内小SB是不是欠C了ღ◈★，微生态及清凉系列等相关产品实现销售收入超6亿元ღ◈★，显示出公司在院外市场的拓展潜力ღ◈★。 l新药管线梯次化布局不断优化ღ◈★，数字化转型赋能全产业链 在新药研发方面ღ◈★，1类创新药苹果酸司妥吉仑片成功获批上市ღ◈★，为国内超3亿原发性高血压患者带来全新治疗方案ღ◈★，成为公司近年来创新发展的标志性成果之一ღ◈★；用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病的高度人源化全球创新型抗CD20抗体药物——B001注射液——已完成关键性研究的主要终点分析ღ◈★，用于脊髓型颈椎病的中药1.1类新药参芪麝蓉丸已完成III期临床全部病例出组ღ◈★，用于治疗急性缺血性脑卒中的化药1类新药SHPL-49注射液和用于治疗肌萎缩侧索硬化症的SRD4610（藿苓生肌颗粒）正稳步推进III期临床ღ◈★，管线梯次化布局不断优化ღ◈★；细胞与基因治疗新赛道取得积极进展ღ◈★，有望在未来为创新发展注入新动能ღ◈★。 数字化转型赋能全产业链ღ◈★。公司积极拥抱AI和数字化浪潮ღ◈★，在研发ღ◈★、生产ღ◈★、商业等领域均有落地应用ღ◈★。商业板块组建了数据与人工智能创新中心ღ◈★，并将两大核心数据产品在深圳数据交易所挂牌交易ღ◈★，展示了公司在数据资产化和智能化服务方面的探索与潜力ღ◈★。 l盈利预测及投资建议 我们预计公司2026-2028年营收分别为2980.87/3136.25/3300.09亿元ღ◈★，归母净利润分别为55.53/60.05/66.05亿元ღ◈★，当前股价对应PE分别为11/10/9倍ღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 l风险提示ღ◈★： 新药研发进度不及预期ღ◈★；商业合作进展不及预期ღ◈★。

　　上海医药(601607) 商业板块稳健增长ღ◈★，Q3减值影响利润 公司发布2025年三季报ღ◈★：2025Q1-3公司实现营业收入2150.72亿元（+2.60%）ღ◈★，其中医药工业实现销售收入181.64亿元（-0.66%）ღ◈★，医药商业实现销售收入1,969.08亿元（+2.91%）ღ◈★。2025Q1-3公司归母净利润51.47亿元（+26.96%）ღ◈★，其中工业板块贡献利润16.65亿元ღ◈★，商业板块贡献利润26.53亿元ღ◈★，主要参股企业贡献利润3.24亿元ღ◈★。2025Q1-3公司扣非净利润26.99亿元（-26.79%）ღ◈★，经营现金流净额23.5亿元（-15.56%）ღ◈★。 分季度来看ღ◈★，2025Q1ღ◈★、Q2ღ◈★、Q3营业收入分别为707.63亿元（+0.87%）ღ◈★、708.3亿元（+2.27%）ღ◈★、734.79亿元（+4.65%）ღ◈★，归母净利润分别为13.33亿元（-13.56%）ღ◈★、31.26亿元（+123.33%）ღ◈★、6.88亿元（-38.13%）ღ◈★，扣非净利润分别为12.63亿元（-8.10%）ღ◈★、8.37亿元（-37.13%）ღ◈★、5.99亿元（-38.94%）ღ◈★。Q3净利润下降主要是计提资产减值准备增加所致ღ◈★。 从盈利能力来看ღ◈★，2025Q1-3毛利率为10.42%（-0.63pct）ღ◈★，归母净利率为2.39%（+0.46pct）ღ◈★，扣非净利率为1.25%（-0.50pct）ღ◈★。 费率方面ღ◈★，2025Q1-3销售费用率为4.33%（-0.19pct）ღ◈★，管理费用率为1.94%（-0.04pct）ღ◈★，研发费用率为0.70%（-0.07pct）ღ◈★，财务费用率为0.52%（-0.03pct）ღ◈★。 创新引领ღ◈★，医药商业稳步增长 公司医药商业业务继续保持增长韧性ღ◈★，优势区域增长态势强劲ღ◈★，器械大健康业务表现亮眼ღ◈★，新零售战略调整成效显现ღ◈★，CSO业务规模再创新高ღ◈★，创新药产品结构持续优化ღ◈★，供应链服务面向专业化与价值链高端延伸ღ◈★。2025Q1-3公司创新药业务实现销售收入407亿元ღ◈★，同比增长超过25%ღ◈★；进口总代业务实现销售收入276亿元ღ◈★，同比增长超过14%ღ◈★；器械大健康业务实现销售收入339.88亿元ღ◈★，同比增长超过4%ღ◈★。 工业板块新药研发有序推进 2025年1-9月ღ◈★，公司研发投入17.29亿元ღ◈★，占医药工业销售收入的9.52%ღ◈★。其中ღ◈★，研发费用15.15亿元ღ◈★。截至2025年9月30日ღ◈★，公司提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线项ღ◈★，包括创新药管线项ღ◈★。创新型重组人源IL-17单抗BCD-085针对强直性脊柱炎的新药已经提交上市申请（NDA）ღ◈★。中药1.1类新药参芪麝蓉丸ღ◈★，临床拟用于治疗轻ღ◈★、中度脊髓型颈椎病（气虚血瘀肾亏证）ღ◈★，已完成III期临床试验全部受试者入组ღ◈★。靶向CD19和CD22的嵌合抗原受体自体T细胞注射液B019注射液ღ◈★，针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的两个适应症均处于I期临床试验阶段并完成部分受试者入组ღ◈★；而针对难治性系统性红斑狼疮适应症的临床试验申请也已经获得批准ღ◈★。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027年营收分别为2866.66/3014.40/3171.40亿元ღ◈★，归母净利润分别为57.01/55.38/60.74亿元ღ◈★，当前股价对应PE分别为12/12/11倍ღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★： 新药研发进度不及预期ღ◈★；商业合作进展不及预期ღ◈★。

　　上海医药(601607) 核心观点 事件ღ◈★：2025年10月31日ღ◈★，上海医药发布2025年三季度业绩报告ღ◈★，2025年前三季度营业收入2150.72亿元(+2.60%)ღ◈★，其中商业板块收入1969.08亿元(+2.91%)ღ◈★，工业板块收入181.64亿元(-0.66%)ღ◈★；归母净利润51.47亿元(+26.96%)ღ◈★，其中商业板块贡献利润26.53亿元(+0.04%)ღ◈★，工业板块贡献利润16.65亿元(-10.68%)ღ◈★，主要参股企业贡献利润3.24亿元(-16.28%)ღ◈★；扣非净利润26.99亿元(-26.78%)ღ◈★，经营性现金流23.5亿元(-15.56%)ღ◈★。 2025Q3营业收入734.79亿元(+4.65%)ღ◈★，其中商业板块收入674.75亿元(+4.34%)ღ◈★，工业板块收入60.04亿元(+8.18%)ღ◈★；归母净利润6.88亿元ღ◈★，其中商业板块贡献利润8.59亿元ღ◈★，工业板块贡献利润5.15亿元ღ◈★，扣非净利润5.99亿元ღ◈★；Q3单季度净利润下降主要系计提资产减值准备增加所致ღ◈★。 医药商业稳步增长ღ◈★，AI赋能传统业务ღ◈★。2025年前三季度公司商业板块收入增长2.91%ღ◈★，其中Q3单季度增长4.34%ღ◈★，维持稳步增长态势ღ◈★。前三季度创新药商业收入407亿元ღ◈★，同比增长25%ღ◈★；CSO及进口总代收入276亿元ღ◈★，同比增长14%ღ◈★；器械大健康收入339.88亿元ღ◈★，同比增长4%ღ◈★；新兴业务持续为商业板块贡献业绩增量ღ◈★。另外ღ◈★，公司持续推动以“院边药房+DTP专业药房”为重点的新零售战略ღ◈★，以AI应用赋能传统业务ღ◈★，实现从药品供应到药事服务的全流程数字化闭环管理ღ◈★，为患者提供用药指导ღ◈★、用药监测ღ◈★、健康管理等一站式服务ღ◈★。 研发投入持续增加ღ◈★，创新管线年前三季度公司研发投入17.29亿元ღ◈★，占工业板块收入的9.52%ღ◈★，其中费用化部分15.15亿元ღ◈★。得益于研发投入增加ღ◈★，公司临床试验申请获得受理及进入临床试验阶段的新药管线项创新药管线ღ◈★。其中创新型重组人源IL-17单抗BCD-085针对强直性脊柱炎适应症已递交上市申请ღ◈★；中药1.1类新药参芪麝蓉丸用于轻中度脊髓型颈椎病的Ⅲ期临床研究已完成全部受试者入组ღ◈★；靶向CD19和CD22的CAR-T注射液B019治疗儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的Ⅰ期临床入组正在进行ღ◈★，针对难治性系统性红斑狼疮的临床试验申请获得批准ღ◈★。 投资建议ღ◈★：上海医药作为工商一体的综合性大型药企ღ◈★，工商板块业务协同造就竞争优势ღ◈★，创新发展战略引领企业转型ღ◈★。公司商业板块创新药及CSO业务持续贡献增量ღ◈★，商业增速高于行业平均水平ღ◈★；同时公司从商业ღ◈★、工业ღ◈★、研发多方向推进降本增效ღ◈★，净利率稳步提升ღ◈★，考虑2025年一次性并表收益及计提减值等因素ღ◈★，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为61.49/55.15/60.72亿元ღ◈★，同比增长35.07%/-10.32%/10.12%ღ◈★，当前股价对应2025-2027年PE10.8/12.1/11.0倍小SB是不是欠C了ღ◈★，维持“推荐”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：药品集采降价高于预期的风险ღ◈★、混改整合进度不及预期的风险ღ◈★、新药研发失败的风险等ღ◈★。

　　上海医药(601607) l经营稳中有进ღ◈★，费用把控能力强 公司发布2025年中报ღ◈★：2025H1营业收入1415.93亿元（+1.56%）ღ◈★，其中ღ◈★：医药工业实现销售收入121.60亿元（-4.50%）ღ◈★；医药商业实现销售收入1,294.33亿元（+2.17%）ღ◈★。归母净利润44.59亿元（+51.56%）ღ◈★，其中ღ◈★：工业板块贡献利润11.50亿元ღ◈★，商业板块贡献利润17.94亿元ღ◈★，主要参股企业贡献利润3.38亿元ღ◈★。归母净利润实现高增长主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变 更为按子公司核算而产生一次性特殊收益约16.77亿元所致ღ◈★，扣除上2025-08述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为27.82亿元（-2.06%）ღ◈★。 扣非净利润21亿元（-22.38%）ღ◈★，经营现金流净额9.89亿元（+91.98%）ღ◈★。公司经营稳中有进ღ◈★，业绩符合预期ღ◈★。 从盈利能力来看ღ◈★，2025H1毛利率为10.55%（-1.05pct）ღ◈★，归母净利率为3.15%（+1.04pct）ღ◈★，扣非净利率为1.48%（-0.46pct）ღ◈★。 费率方面ღ◈★，2025H1销售费用率为4.35%（-0.36pct）ღ◈★，管理费用率为1.88%（-0.18pct）ღ◈★，研发费用率为0.68%（-0.12pct）ღ◈★，财务费用率为0.53%（+0.02pct）ღ◈★。 l医药商业稳中有进ღ◈★，创新业务引领增长 2025H1医药商业同比增长2.17%ღ◈★，在传统批发业务维稳的基础上ღ◈★，CSO业务ღ◈★、进口总代业务ღ◈★、商业创新药业务ღ◈★、器械大健康业务等创新业务实现较快增长ღ◈★。CSO业务方面ღ◈★，合作产品数量持续增加ღ◈★，服务规模持续增长ღ◈★，2025H1公司与欧加隆ღ◈★、益普生不朽情缘游戏网站ღ◈★、博安生物等达成战略合作ღ◈★。进口总代业务方面ღ◈★，2025H1新增进口总代品规25个ღ◈★，实现销售收入175亿元（+11.7%）ღ◈★。创新药业务方面ღ◈★，公司与安斯泰来ღ◈★、康方生物ღ◈★、乐普生物ღ◈★、科迪药业ღ◈★、中外制药等多家创新药企达成战略合作ღ◈★，医药商业创新药业务实现销售收入242亿元（+22.6%）ღ◈★。器械大健康业务方面ღ◈★，公司引进5个新产品ღ◈★，器械大健康业务实现销售收入225.7亿元ღ◈★。此外ღ◈★，在医美业务领域ღ◈★，公司实现销售收入14亿元（+18.8%）ღ◈★。 l医药工业研发创新有序推进 新药研发管线扎实推进ღ◈★。公司多个创新药研发管线（高血压适应症）公司已根据CDE要求完成注册检验与注册核查ღ◈★，未来有望为广大的轻ღ◈★、中度高血压患者提供更丰富的治疗手段ღ◈★。B007（皮下注射液）是公司自主研发的全球创新型抗CD20抗体药物ღ◈★，B007重症肌无力适应症II期临床试验ღ◈★、天疱疮适应症II期临床试验已完成全部受试者入组ღ◈★。SHPL-49注射液是化药1类新药ღ◈★，临床拟用于治疗急性缺血性脑卒中（AIS）ღ◈★，该项目已完成II期临床试验ღ◈★。中药研发方面ღ◈★，1.1类新药参芪麝蓉丸ღ◈★，临床拟用于治疗轻ღ◈★、中度脊髓型颈椎病（气虚血瘀肾亏证）ღ◈★，该项目处于III期临床试验阶 段ღ◈★；大品种二次开发有序推进ღ◈★，胃复春ღ◈★、冠心宁ღ◈★、银杏酮酯ღ◈★、养心氏等品种的循证医学研究取得诸多进展ღ◈★。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027年营收分别为2866.66/3014.40/3171.40亿元ღ◈★，归母净利润分别为57.01/55.38/60.74亿元小SB是不是欠C了ღ◈★，当前股价对应PE分别为12/12/11倍ღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★： 新药研发进度不及预期ღ◈★；商业合作进展不及预期ღ◈★。

　　上海医药(601607) 核心观点 事件ღ◈★：2025年8月29日ღ◈★，上海医药发布2025年中期业绩报告ღ◈★，2025年上半年营业收入1415.93亿元(+1.56%)ღ◈★，其中商业板块收入1294.33亿元(+2.17%)ღ◈★，工业板块收入121.60亿元(-4.50%)ღ◈★；归母净利润44.59亿元(+51.56%)ღ◈★，其中商业板块贡献利润17.94亿元(+0.06%)ღ◈★，工业板块贡献利润11.50亿元(-12.35%)ღ◈★，主要参股企业贡献利润3.38亿元(7.64%)ღ◈★；扣非净利润21亿元(-22.37%)ღ◈★，经营性现金流9.89亿元(+92.04%)ღ◈★。 2025Q2营业收入708.30亿元(+2.27%)ღ◈★，其中商业板块收入645.55亿元(+1.71%)ღ◈★，工业板块收入62.75亿元(+8.38%)ღ◈★；归母净利润31.26亿元ღ◈★，其中商业板块贡献利润9.60亿元ღ◈★，工业板块贡献利润6.18亿元ღ◈★，扣非净利润8.37亿元ღ◈★；Q2单季度净利润大幅增加系对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生16.77亿元一次性特殊收益所致ღ◈★。 商业板块增长稳健ღ◈★，新兴业务贡献增量ღ◈★。2025年上半年公司商业板块收入增长2.17%ღ◈★，其中Q2单季度增长1.71%ღ◈★，整体增长稳健ღ◈★，主要得益于创新药商业ღ◈★、CSO及进口总代ღ◈★、器械大健康业务等新兴业务贡献增量ღ◈★。上半年公司与安斯泰来不朽情缘游戏网站ღ◈★、康方生物ღ◈★、乐普生物等多家创新药企业达成战略合作ღ◈★，实现销售收入242亿元ღ◈★，同比增长22.6%ღ◈★；CSO合作产品数量持续增加ღ◈★，服务规模进一步扩大ღ◈★；进口总代业务新增品规25个ღ◈★，实现收入175亿元ღ◈★，同比增长11.7%ღ◈★；器械及大健康业务引进5个新产品ღ◈★，实现收入226亿元ღ◈★；医美业务收入14亿元ღ◈★，同比增长18.8%ღ◈★，持续为商业板块贡献业绩增量ღ◈★。 工业板块业绩修复ღ◈★，创新研发持续推进ღ◈★。2025Q2单季度工业板块收入同比增长8.38%ღ◈★，环比增长6.63%ღ◈★，业绩持续平稳修复ღ◈★。2025年上半年公司研发投入11.48亿元ღ◈★，占工业板块收入的9.44%ღ◈★，其中费用化部分9.59亿元ღ◈★。新药研发方面ღ◈★，针对高血压的新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂I001上市申请获受理ღ◈★，已完成注册检验与注册核查ღ◈★；全球创新型CD20抗体静脉注射制剂B001和皮下注射制剂B007已完成针对重症肌无力和天疱疮Ⅱ期临床的全部受试者入组ღ◈★；拟用于急性缺血性脑卒中的Ⅰ类创新药SHPL-49已完成Ⅱ期临床研究ღ◈★。中药创新方面ღ◈★，两款1.1类新药参芪麝蓉丸治疗轻中度脊髓型颈椎病的Ⅲ期临床正在有序推进ღ◈★，用于肌萎缩侧索硬化症的藿苓生肌颗粒Ⅲ期临床已启动ღ◈★，美国pre-IND申请获FDA受理ღ◈★。 投资建议ღ◈★：上海医药作为工商一体的综合性大型药企不朽情缘游戏网站ღ◈★，工商板块业务协同造就竞争优势ღ◈★，创新发展战略引领企业转型ღ◈★。公司商业板块创新药及CSO业务持续贡献增量ღ◈★，商业增速高于行业平均水平ღ◈★；同时公司从商业ღ◈★、工业ღ◈★、研发多方向推进降本增效ღ◈★，净利率稳步提升ღ◈★，考虑2025年一次性并表收益ღ◈★，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.02/55.21/60.80亿元ღ◈★，同比增长45.02%/-16.38%/10.12%ღ◈★，当前股价对应2025-2027年PE10.5/12.5/11.4倍ღ◈★，维持“推荐”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：药品集采降价高于预期的风险ღ◈★、混改整合进度不及预期的风险ღ◈★、新药研发失败的风险等ღ◈★。

　　上海医药(601607) 费用管控良好ღ◈★，提质增效持续推进 2025Q1营业收入707.63亿元（+0.87%）ღ◈★，其中ღ◈★：医药工业实现销售收入58.85亿元ღ◈★；医药商业实现销售收入648.78亿元ღ◈★。实现归母净利润13.33亿元（-13.56%）ღ◈★，其中ღ◈★：工业板块贡献利润5.32亿元ღ◈★；商业板块贡献利润8.34亿元ღ◈★；主要参股企业贡献利润1.96亿元ღ◈★。实现扣非净利润12.63亿元（-8.10%）ღ◈★。 从盈利能力来看ღ◈★，2025Q1毛利率为10.25%（-1.19pct）ღ◈★，归母净利率为1.88%（-0.31pct）ღ◈★，扣非净利率为1.79%（-0.17pct）ღ◈★。 费率方面ღ◈★，2025Q1销售费用率为3.90%（-0.79pct）ღ◈★，管理费用率为1.87%（-0.11pct）ღ◈★，研发费用率为0.70%（-0.01pct）ღ◈★，财务费用率为0.53%（-0.00pct）ღ◈★。 医药商业创新业务再创佳绩 公司包括进口总代ღ◈★、创新药服务ღ◈★、CSOღ◈★、器械大健康在内的多项创新业务保持良好增长ღ◈★。2025Q1公司进口总代业务实现销售收入86亿元ღ◈★，同比增长9.0%ღ◈★。创新药业务实现销售收入125亿元ღ◈★，同比增长达到23.2%ღ◈★。CSO业务持续拓展品类ღ◈★，药品CSO业务收入同比增长9.89%ღ◈★。器械大健康业务实现销售收入109亿元ღ◈★，同比增长6.9%ღ◈★。 医药工业研发创新有序推进 在持续研发投入下ღ◈★，多款产品获批及报产ღ◈★，多个创新药研发以及中药二次开发项目取得积极进展ღ◈★。研发创新方面ღ◈★，公司多个创新药研发管线（高血压适应症）已提交发补材料ღ◈★，稳步推进药学核查迎检工作ღ◈★。B001视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症关键性研究完成58例受试者的入组ღ◈★。B007膜性肾病适应症II期临床完成67例受试者入组ღ◈★。B007重症肌无力适应症II期临床完成41例受试者入组ღ◈★。B007天疱疮适应症II期临床完成全部受试者入组ღ◈★。在末线乳腺癌中展现积极信号ღ◈★，准备与CDE开启Pre-III沟通ღ◈★。中药研发方面ღ◈★，大品种二次开发有序推进ღ◈★，瘀血痹ღ◈★、胃复春ღ◈★、养心氏ღ◈★、快胃片ღ◈★、银杏酮酯ღ◈★、八宝丹等品种的循证医学研究取得诸多进展ღ◈★。新品上市方面ღ◈★，2025Q1公司旗下常州制药厂有限公司的熊去氧胆酸胶囊不朽情缘游戏网站ღ◈★、上海上药信谊药厂有限公司的奥美拉唑碳酸氢钠干混悬剂（Ⅱ）获得生产批文ღ◈★；另有8个产品（13个品规）申报生产ღ◈★。在一致性评价方面ღ◈★，公司新增3个品种（3个品规）通过质量和疗效一致性评价ღ◈★，公司累计已有77个品种（106个品规）过评ღ◈★。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027年营收分别为2903.88/3053.49/3212.44亿元ღ◈★，归母净利润分别为50.01/54.75/60.42亿元ღ◈★，当前股价对应PE分别为13/12/11倍ღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★： 研发进度不及预期ღ◈★，合作进展不及预期ღ◈★。不朽情缘官网首页下载不朽情缘爆分大奖视频不朽情缘爆分规律技巧西药研发ღ◈★，mg不朽情缘ღ◈★，不朽情缘免费版试玩ღ◈★，不朽情缘官网不朽情缘游戏官网免费版ღ◈★，